导读

　　ETF是近年来备受瞩目的金融创新，历经二十余年的发展，目前总量已达四千余只、资金管理规模近4.8万亿美元。对BTC ETF的申请自2016年即开始，但结果为何总是差强人意？

　　摘要

　　ETF是一种跟踪“标的指数”变化、且在证券交易所上市交易的基金。

　　其本质是一种可自由申购、赎回、实时交易的开放式基金，兼具封闭式和开放式基金的运作特点，具有分散投资风险、交易和管理费用低廉、高透明性的特点。

　　ETF是对冲金融市场投资风险的产物。1993年美国证券交易所推出了标准普尔存托凭证（SPDR S&P500），这是业内第一只真正意义上的ETF。

　　进入21世纪后，ETF进入快速发展期，创新产品层出不穷，ETF实现了数量与资产规模双增长。

　　ETF出现近20年来产品不断丰富，覆盖范围逐渐从传统的宽基指数ETF向风格、行业、主题等方向扩展。目前ETF市场现状是集中程度较高：从区域看，美国是ETF数量和净资产最高的国家。从发行商看，头部企业在ETF产品数量和净资产规模方面占主导地位。

　　BTC ETF是以BTC价格作为标的进行追踪的投资基金，可在交易所上市自由买卖，并具备ETF产品的特质。BTC ETF为投资者提供了参与数字通证经济的便捷通道。BTC ETF一旦获准，将为通证市场带来840亿~3360亿美元的新增资金。从2016年Winklevoss兄弟开始，陆续有十数次提交至美国SEC的BTC ETF申请，然而屡屡以失败告终。

　　我们认为，目前BTC ETF申请屡屡受挫的主要原因有：隐含的操纵市场的风险、流动性风险、全球市场监管与共享机制缺失和信息不透明等问题。此外，上市交易过程中的交易暂停、BTC在运行过程中的“分叉”行为和BTC ETF对BTC在其休市期内的价格变动等问题，发行商如何应对也尚未解决。

　　风险提示：政策监管，黑客攻击。

　　目录

　　1 ETF概念解析

　　1.1 ETF：一种开放式交易基金

　　1.2 ETF：源于风险，盛于风险

　　2 ETF发展现状

　　2.1 ETF分类：覆盖日广，逐渐深化

　　2.2 ETF市场现状：集中程度较高

　　3 BTC ETF的艰难之路

　　3.1 BTC ETF：打开万亿市场的金钥匙

　　3.2 好事多磨：屡战屡败与希望之星

　　3.3 难产的BTC ETF：如何解决欺诈、操纵与不透明

　　正文

　　ETF是近年来备受瞩目的金融创新，历经二十余年的发展，目前已经拥有四千余只、资金管理规模近4.8万亿美元。从2016年开始BTC就走上了申请ETF的漫漫征途，然而频发的安全问题、隐含的市场操纵风险、全球监管协议缺失和BTC信息不透明等问题依旧是BTC ETF申请道路上一座座难以逾越的大山。

　　1ETF概念解析

　　1.1 ETF：一种开放式基金

　　ETF（Exchange Traded Funds，国内多译为：交易型开放式指数证券投资基金、交易所交易基金，下文统称ETF）是一种跟踪“标的指数”变化、且在证券交易所上市交易的基金。

　　ETF是一种可自由申购、赎回、实时交易的开放式基金。ETF兼具封闭式和开放式基金的运作特点。既可以像封闭式基金一样在二级市场买卖ETF份额，并实现当日实时交易，又具有开放式基金自由申购与赎回的优点。

　　ETF具有分散投资风险、交易和管理费用低廉、高透明性的特点。一只ETF通常包含有数个投资标的，能够有效分散单一标的投资风险，降低投资组合的波动。就交易成本而言，ETF（0.3%）与封闭式指数基金持平，较开放式指数基金（申购费率1.5%，赎回费率0.5%）偏低；在管理费用方面，ETF0.5%的管理费用也低于开放式、封闭式指数基金的0.5%~1.25%。目前多数ETF被动跟踪指数，基金持股透明，且在盘中每15秒更新IOPV（基金份额参考净值），以供投资人参考。

　　1.2 ETF：源于风险，盛于风险

　　ETF是对冲金融市场投资风险的产物。1987年美国股市崩盘，是年10月19日5,000亿美元的资产顷刻蒸发，市场急需一种能够有效对冲股票组合风险的交易机制。1989年加拿大最大的证券交易所―多伦多证券交易所（Toronto Stock Exchange）推出了追踪多伦多证交所35指数（TSE－35）的指数参与份额（TIPs）。TIPS-35在交易市场吸引了大量投资者，被公认为ETF的鼻祖。1993年美国证券交易所（American Stock Exchange）推出了一只追踪S&P500指数的ETF­――标准普尔存托凭证（SPDR S&P500），这是业内第一只真正意义上的ETF。

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